2012年報符合預(yù)期:新研股份發(fā)布2012年年報:實現(xiàn)收入4.1億元,同比增長8.7%,凈利潤8006萬元,同比微增1.09%,與業(yè)績快報一致。同時,公司預(yù)計一季度增長5-15%。由于一季度僅占公司全年凈利潤的不到1%,對于公司業(yè)績判斷并無影響。

　　東北市場爆發(fā),但產(chǎn)量受限、整體供需矛盾嚴重:以往開發(fā)進度較慢的東北市場去年出現(xiàn)了爆發(fā)式增長,區(qū)域銷售收入達到1.54億元,同比增長83.7%,占全公司比重從11年的22%上升到38%。我們分析主要原因包括:1)去年公司成功進入黑龍江合作社政府招標名單,獲得+180臺大額訂單;2)公司在黑、吉兩省通過經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)多年的品牌推廣得到市場認同,躋身四行玉米機第一方陣。但由于去年公司的戰(zhàn)略定位是提升質(zhì)量、消化庫存,供貨量與整體市場需求量嚴重脫節(jié),致使內(nèi)蒙古、甘肅、陜西、寧夏等地實際銷量出現(xiàn)一定下滑。

　　機加工毛利率有所下降,應(yīng)收款項略有下降:主營業(yè)務(wù)農(nóng)機產(chǎn)品毛利率基本與去年持平,但對外機械加工的毛利率下降至11.5%(-5.6%),主要由于大客戶金風(fēng)科技業(yè)務(wù)收縮、新客戶加工附加值低。12年底公司應(yīng)收款項(賬款+票據(jù)),約為2.42億元,比三季度末降低約12.5%。我們分析應(yīng)收款項主要構(gòu)成部分是補貼尾款和合作社等大客戶欠款,違約風(fēng)險較低,且預(yù)計大部分將于一季度收回。

　　新產(chǎn)品批量投放市場,采棉機有望從今年起步:公司針對用戶特殊需求研發(fā)的國內(nèi)**大型玉米收割機4YZB-10(10行機)、4YZB-5(5行機),以及自走式秸稈收獲打捆機等新品今年即將批量生產(chǎn)并投放市場,進一步豐富了公司產(chǎn)品鏈、鞏固公司在國內(nèi)玉米收獲機械領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先地位。值得一提的是,醞釀已久的明星新品-三行式自走式采棉機已經(jīng)定型,13年可能將從采棉頭等關(guān)鍵配件的銷售開始、逐步向市場推廣。

　　基本面向上拐點確立,重申“買入”:從政策支持方向、下游景氣度、水稻機歷史經(jīng)驗等多個維度判斷,我們認為玉米機的景氣周期還遠遠沒有結(jié)束,未來2-3年有望保持年均~30%的高速增長。公司已經(jīng)成功從區(qū)域性廠商轉(zhuǎn)型成為全國性品牌,并在東北、內(nèi)蒙等主要市場培養(yǎng)了堅實的用戶基礎(chǔ),13年產(chǎn)量釋放帶來銷售大爆發(fā)。此外,年內(nèi)出口中亞、采棉機等新品上市、產(chǎn)業(yè)鏈整合等事件都有望為其長期成長性增加砝碼。當(dāng)前股價對應(yīng)13、14年市盈率分別為21.5x和15.9x,我們認為安全邊際已經(jīng)顯現(xiàn),重申“買入”,目標價20元。